Посторонним в

Блог-форум Винни Пуха
 
ФорумФорум  ЧаВоЧаВо  ПоискПоиск  ПользователиПользователи  ГруппыГруппы  РегистрацияРегистрация  ВходВход  

Поделиться | 
 

 Лон Вонг. Радикальное преобразование рынка ценных бумаг

Предыдущая тема Следующая тема Перейти вниз 
АвторСообщение
Winnie
Admin


Сообщения : 878
Дата регистрации : 2015-06-10

СообщениеТема: Лон Вонг. Радикальное преобразование рынка ценных бумаг   2017-04-10, 18:38

Радикальное преобразование рынка ценных бумаг
https://nem.io/RadicalizingEquityMarket.pdf
https://www.cryptocoinsnews.com/radicalizing-equity-market-landscape/


Перевод осуществлён по инициативе и на средства NEM_RU сообщества. Перевод:
https://forum.nem.io/uploads/default/original/2X/4/466ca1df9bab0f39873a317322b8b6b7a8cd66ed.pdf
Данный копипаст приведён с некоторыми незначительными изменениями в тексте. Англоязычный оригинал расположен ниже.



LON WONG
CEO, Dragonfly Fintech Pte Ltd.
President, NEM.io Foundation Ltd.
E-mail: lwong@dfintech.com
April, 2017

Резюме: Рынок ценных бумаг является крайне неэффективной системой в том случае, когда речь заходит о взаиморасчётах после обмена товарами, расчётах и платежах. Согласование балансов сторон осуществляется со скоростью сотен транзакций в секунду, но собственно сам взаимозачёт и расчёты могут занимать более двух дней. Рынок ценных бумаг нуждается в полном системном обновлении, так как осуществляемые операции и сама система основываются на устаревших методах ведения деятельности подобного рода. В данном тексте описывается блокчейн технология NEM в качестве подходящего ядра для редизайна экосистемы рынка ценных бумаг, что может сэкономить миллиарды долларов в год на операционных расходах. Описанный в данном тексте подход является дизайном "с чистого листа", принимая во внимание существующие регуляционные требования и необходимость в сокращении цикла взаимозачётов, расчётов и платежей. Данная статья специально написана простым языком, понятным широкому кругу читателей и не требует глубоких специальных знаний.

Ключевые слова: NEM, рынок ценных бумаг, Dragonfly Fintech, частный блокчейн, блокчейн с ограниченным доступом, децентрализованный реестр, технология распределённых реестров, мульти-реестр, блокчейн, смарт контракт, Catapult, Mijin, Tech Bureau.


1. ВСТУПЛЕНИЕ

Рынок ценных бумаг является очень старым рынком, начинающим свою историю несколько сотен лет назад. Голландская Ост-Индская компания была первой из компаний, которая выставила свои акции для покупки населением, создав тем самым такую практику в 1602 году.

Сегодня практически каждая экономика, уже развитая или только развивающаяся, имеет рынки акций. Практика торговли акциями и системы расчётов между сторонами не претерпела кардинальных изменений, но она постепенно преобразовывалась с течением времени. С другой стороны, условия, при которых происходят торги, а также последующие расчёты и платежи значительно изменились за последние 30 лет из-за развития электроники и интернета. Поэтому сегодняшние методы осуществления расчётов выглядят архаичными на фоне современного инструментария.

Почему же до сих пор необходимо проводить расчёты спустя несколько дней после заключения сделки (известные как T+X, где Х - это, зачастую, три дня после сделки)? Почему существует такой огромный временной лаг с момента фактического совершения акта торговли до момента отправки отчётов в государственный контрольный орган? Действительно ли есть необходимость в системах хранения ценных бумаг, агентствах по взаимозачётам, брокерах, регистраторах акций или дематериализованных акциях? (Дематериализованные акции представляют собой акции без физических сертификатов, а просто электронные записи.)

В этой статье применён радикальный подход к перепроектированию существующих принципов рынка акций и приведено размышление, которое находится за пределами существующей практики и которое может изменить направление развития фондовых рынков в будущем. Этот подход предполагает устранение неэффективных посредников и децентрализацию финансовой среды. В его основе - в значительной степени децентрализованный проект -​ блокчейн технология NEM. Одновременно с этим заинтересованные стороны избавляются от многих рисков, что в совокупности способно реализоваться в некоторый сорт утопического рынка ценных бумаг.

Эта статья показывает регуляторам и государственным комиссиям по ценным бумагам новый и более эффективный путь управления торговлей акциями и транзакциями рынка ценных бумаг.


2. ЗНАЧИМОСТЬ

Блокчейн технология является децентрализованной технологией распределённого реестра. В этом решении используются три важные технологии, используемые уже не одно десятилетие – p2p технология, базы данных и криптография (http://nem.io/catapultwhitepaper.pdf).

Реестры (упорядоченные совокупности записей) используются на рынке ценных бумаг для управления торгами, сверками, платежами и расчётами, взаимозачётом и регистрацией акций. По факту, вся финансовая индустрия движется за счёт множества разрозненных реестровых систем.

Поэтому подходящая блокчейн технология с множественными реестрами, которые способны к эффетивному взаимодействию друг с другом, и с перекрёстными транзакциями на уровне ядра, станет оптимальным решением для новой, лучшей экосистемы рынка ценных
бумаг.


3. ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Давайте начнём с изучения основных ролей существующих игроков на рынке.


3.1. БИРЖА

Биржа существует как электронная система подбора заявок, сведения покупателей и продавцов. Обычно она обслуживает брокерские компании и маркетмейкеров, покупающих и продающих ценные бумаги на рынке.


3.2. БРОКЕРСКИЕ КОМПАНИИ

Брокерские компании являются посредниками для розничной торговли или институциональных инвесторов (крупных кредитно-финансовых учреждений, которые являются посредниками между инвесторами и объектами инвестирования), которые желают продать или купить акции. Это брокерское посредничество является результатом сотен лет практики. Развитие электроники и интернет торговли отчасти ударили по большинству физических брокеров. Их роль стали выполнять электронные торговые платформы, более эффективно обслуживая клиентов. Вместо непосредственных коммуникаций посредством встреч или заказов по телефону, в большинстве случаев клиенты теперь работают через торговые платформы в интернете с минимальным привлечением физических посредников.


3.3. СИСТЕМА ЦЕНТРАЛЬНЫХ ДЕПОЗИТАРИЕВ

В реалиях современной торговли ценными бумагами большинство сертификатов на ценные бумаги являются дематериализоваными, т.е. являются электронными и для простоты называются не требующими записи (scriptless). Зачастую, они содержатся в системе центральных депозитариев ценных бумаг (CSD, Central Securities Depository) и управляются централизованно.

Некоторые рынки до сих пор могут иметь физические сценарии, в которых брокерам всё ещё требуется использование кастодиальных услуг (услуги по хранению и распоряжению имуществом клиента на основании его письменного распоряжения). Большинство рынков также пользуются услугами кастодиальных агентов в качестве взаимозачётных и расчётных агентов для соблюдения справедливости транзакций.


3.4. КЛИРИНГОВЫЕ ДОМА

На этапе подтверждения сделки торговля на бирже ценных бумаг должна быть проверена и одобрена клиринговой организацией, где сертификаты акций (физические или нет) подготавливаются для распределения между покупателями и продавцами ценных бумаг через их брокеров/представителей кастодиальных услуг. Процесс может быть утомительным и занимать огромное количество времени. Риски непрерывно управляются и смягчаются среди участников сделки.


3.5. РАСЧЁТНЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ

Расчётные организации обычно создаются центральными банками для проведения расчётов платежей между покупателями и продавцами ценных бумаг. Кастодиальные организации и брокеры действуют от лица покупателей и продавцов для проведения расчётов. Стандартные расчёты в расчётной организации производятся в рамках общей суммы для нескольких сделок за день между брокерами, от лица которых происходит торговля. Это многоэтапный процесс, требующий больших усилий.


3.6. ТРЕЙДЕРЫ

Трейдеры могут быть инвесторами в розничную торговлю, представляющими частные лица или компании. Они также могут быть институциональными инвесторами, представляющими лицензированные компании по управлению активами или траст-фонды.

Большие институциональные инвесторы могут иметь желание торговать напрямую на бирже, в то время как большинство трейдеров пользуется брокерскими компаниями. Все инвесторы в розничную торговлю пользуются брокерскими услугами.


3.7. РЕГИСТРАТОРЫ АКЦИЙ

Регистраторы акций держат записи о держателях акций и управляют значительными долями компаний, которые выставляют на торги свои акции. Они также занимаются выпуском новых акций этих компаний.


4. ИЗУЧЕНИЕ ПРОБЛЕМ РЫНКА АКЦИЙ

Фундаментальной функцией биржи является сведение вместе покупателей и продавцов ценных бумаг, и помощь в осуществлении операций между ними, и в то же время, снижение рисков для каждой сделки. Покупатель должен перечислить деньги, а продавец должен обеспечить сертификаты ценных бумаг. Впоследствии инструменты обмена ислючили риски для каждой стороны, насколько это только возможно, и сделали время обмена минимально возможным.

Изначально взаимодействие продавцов и покупателей представляло собой ежедневные ”встречи под деревом”. Однако, с течением времени процесс заключения сделки стал более сложным и для него стало требоваться нечто крайне упорядоченное и эффективное, что снизило бы риски для каждой стороны, участвующей в транзакции, к минимуму.

Брокеры (посредники) были нужны для того чтобы представлять группы покупателей и продавцов, чтобы биржа не была переполнена людьми. Представьте себе всю эту толпу, врывающуюся на рынок!

С течением времени многие вещи были автоматизированы и вокруг основных процессов были построены системы, облегчающие проводимые операции и улучшающие построенные под отдельные функции системы.

В итоге это привело к возникновению монолитной интегрированной экосистемы которую сейчас мы называем системой рынков ценных бумаг.

Эти специфичные системы были успешно интегрированы в большинство рынков ценных бумаг. Но существуют множественные дыры неэффективности в системе, что выливается в лишнюю работу и риски для тех посредников, которые закрывают эти дыры своим телом.

Каждое из этих решений было результатом необходимости получения условий для эффективного завершения каждого этапа торгового цикла. По прошествии лет, каждое из этих специализированных решений цепи создания добавленной стоимости разрослось, и появились специализированные организации, занимающиеся ими.


Рисунок 1 – Цикл торговли ценными бумагами

Все эти системы работают качественно по отдельности, но, когда они функционируют совместно, стоимости как используемых ресурсов так и общей эффективности могут быть необоснованно высокими. Решением может быть радикальное ​ разрушение существующей системы ​ и постройка новой - цельной, эффективной и простой.

Система платежей и расчётов - это система фиатных денег, основанная на договоренности банков о производстве выплат от имени своих клиентов. Каждый из этих банков имеет свою собственную электронную систему реестров в своей основе. Деньги, известные нам в своей физической форме, могут быть с лёгкостью переданы между сторонами сделки без участия посредника. Если же деньги в электронной форме, то необходим посредник, который сведёт множество банковских систем вместе, чтобы они могли обмениваться ценностями и обновлять свои соответственные реестры. Одного общего реестра не существует, в действительности каждый из множества существующих банков использует свои собственные. Из-за этого платформа расчётов является платформой где банки соглашаются обновить свои реестры при подтверждении платежа, что является весьма неэффективным способом с элементами риска, однако до сегодняшнего дня это было оптимальным решением.

Продажа и покупка ценных бумаг задействует деньги, что делает абсолютно необходимым существование системы расчётов и платежей как части рынка ценных бумаг. Вместе с тем, все это выливается в весьма сложный процесс, так как деньги, являясь механизмом обмена или активом, не являются частью активов, которые включены в систему рынка ценных бумаг. Эти особенности выделяют систему расчётов и платежей среди всех остальных систем рынка ценных бумаг, так как ее функционирование отлично как на физическом, так и электронном уровне. Это будет проиллюстрировано в дальнейшем, когда будет представлено решение этой проблемы.

Кастодиальные организации, биржа и брокеры вовлекаются в крайне сложную и запутанную сеть взаиморасчётов после завершения согласования сделки. Это выливается в необходимость ожидания одного или двух дней для завершения процессов взаиморасчётов прежде чем окончательный платёжный расчёт может быть произведён. Затраты могут быть высокими, так как в этом процессе задействуются и электронные проверки, и проверки вручную, а также повторные сверки, чтобы каждая сделка была тщательно согласована и досконально проверена. Этот процесс задействует слишком большое количество участников и систем, что делает его дорогим и неэффективным.


5. МЕНЯЯ ПАРАДИГМУ

Давайте на секунду забудем обо всех запутанных требованиях существующих систем на фондовом рынке и попробуем начать всё с чистого листа.

Нам потребуется создать электронные активы (electronic share scripts), которые нельзя продублировать, и чтобы эти электронные активы могли циркулировать и менять владельца среди известных сторон в закрытой среде.

Также имеется необходимость в использовании уникальной базовой валюты, которая может использоваться в качестве электронного средства обмена в той же системе, чтобы, к примеру, при биржевой торговле расчёты можно было бы начинать сразу же после согласования сделок. Эта базовая валюта также не может быть скопирована и также легко может быть использована в обмене участниками рынка. Как фишки в казино, эта валюта распознаётся лишь как биржевая валюта, поэтому она не имеет ценности и не принимается за её пределами. Эти цифровые деньги являются константой (т.е. их ценность не подвержена волатильности, например, из-за привязки каждой такой единицы к определённой единице фиатных денег), и используются для покупки ценных бумаг. Они классифицируются как специальный класс "ценных бумаг" или активов в системе, и выполняют роль лишь промежуточного элемента биржевой торговли в системе как стабилизирующий фактор. Обналичивание в фиатные деньги потребует помощи оператора платежей.

Чтобы показать все вышеописанное в перспективе, давайте предположим, что доллары США превратились в актив на бирже, после чего ценная бумага под названием "Голубое Небо" была обменяна на акцию под названием "Доллар США". Расчёты между участниками становятся неактуальными из-за того, что система подбора/согласования соответствующих заявок транзакции между продавцом и покупателем сопровождает в полном объёме. Покупатель помещает Доллар США на эскроу-счет. Аналогично, продавец поступает так же, но уже с акциями Голубого Неба. Когда они производят торговлю, их активы меняются местами.

В соответствии с глобальными изменениями трендов и риск-менеджментом, от инвесторов стоит требовать внесения предоплаты до того, как они станут покупать ценные бумаги. Далее эта ​предоплата обращается в цифровые деньги - "встроенный" в нашу систему актив, который ведёт себя как акция с неволатильной стоимостью на бирже ценных бумаг.

Существует одна конкретная группа трейдеров которая процветает на высокочастотных торгах в течении дня и производит ​окончательный расчёт в конце периода трейдинга. На эту группу может повлиять необходимость внесения предоплаты. Однако, инвестору стоит понимать, что существует риск неплатежей при традиционном методе торговли. Этот риск снижается внесением предоплаты. С другой стороны, в случае, если предоплата по какой-либо причине невозможна, это проблема регулирования, и трейдеры решают, надо ли минимизировать риски и как. Эти трейдеры, в качестве альтернативы, могут предоставить обеспечение для своих активов, чтобы получить больше кредитов для торговли. Т.е., как мы видим, в зависимости от ситуации требуются различные подходы к проведению высокочастотной торговли. Отсутствие этого понимания способно существенно снизить ликвидность, а это в свою очередь может привести к обрушению рынка.

Основными игроками в новой экосистеме должны стать:
  1. Центральная система управления идентификацией и реестром
  2. Публичные компании
  3. Биржа ценных бумаг
  4. Инвесторы – мелкие и крупные
  5. Банковская система для финального выхода в фиатные деньги

Полностью исключёнными из процессов или несущественными игроками должны стать:
  1. Кастодиальные организации
  2. Брокеры
  3. Клиринговые организации
  4. Регистраторы акций
Некоторые из них продолжат своё существование, но им придётся пересмотреть свои роли и перейти на другой вид деятельности для полноценного функционирования в рамках новой парадигмы.


5.1. ЦЕНТРАЛЬНАЯ СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ ИДЕНТИФИКАЦИЕЙ И РЕЕСТРОМ

Для регистрации всех инвесторов на рынке необходима Центральная система управления. По сути она выполняет роль центрального депозитария ценных бумаг, где каждый инвестор, достигший совершеннолетия, институциональный инвестор или юридическое лицо должны быть зарегистрированы.

Каждое зарегистрированное лицо получит в пользование аккаунт, который, в свою очередь, используется для торговли ценными бумагами.


Рисунок 2 - Все субъекты торговли должны зарегистрироваться в системе

Согласно требованиям регулятора, все инвесторы должны быть известны системе и задокументированы. Также важно, чтобы каждый инвестор имел свой уникальный аккаунт, что позволит все последующие права владения акциями регистрировать в точности в отношении их владельцев. Это устраняет необходимость повторной работы регистраторов акций при работе с владельцами этих акций. Поэтому, если центральный депозитарий хранит в реестре записи о всех владельцах акций каждой из зарегистрированных публичных компаний (и, поэтому, выполняет роль регистратора), то это также позволяет децентрализованной системе автоматически сверять движения акций в режиме реального времени.


5.2. ПУБЛИЧНЫЕ КОМПАНИИ

Каждая компания из тех, кто был принят для выставления их акций на бирже, должна выпустить фиксированное количество акций в соответствии с заявленным количеством или на основании решения Комиссии по ценным бумагам.


Рисунок 3 - Распределение и регистрация акций на этапе IPO

Эти акции будут выпущены как электронные единицы системы, которые управляются центральным депозитарием ценных бумаг. Эта система имеет встроенные функции безопасности, которые не допускают дублирования акций и мошеннической выдачи, а также изменения в доле или объёме активов без одобрения со стороны соответствующей компании. По завершению этапа IPO, каждый будущий держатель акций будет обеспечен акциями в количестве, соответствующим объёмам в их заявках. Владельцы этих электронных единиц и являются владельцами акций.

Как видим, нет необходимости в регистраторе, или же его функционал можно сократить до управленческих функций и функций по сопровождению операций по распределению акций на аккаунты их держателей, все из которых уже зарегистрированы в центральной системе управления.


5.3. БИРЖА

Биржа активов должна стать ключевым пунктом в торговле активами. Однако для того, чтобы она была доступной для широкого использования, необходимо выполнение нескольких условий:
  1. Каждый инвестор должен быть зарегистрированным в центральном депозитарии активов.
  2. Деньги должны быть сначала перечислены в Центральный депозитарий или в управляющий траст и обменены на цифровую валюту, выпускаемую Центральным депозитарием.
  3. Каждый инвестор должен быть зарегистрирован на бирже с тем же номером аккаунта, который имеется у него в центральном депозитарии.
  4. При торговле активами каждый инвестор должен иметь запас, который отображается на аккаунте в Центральном депозитарии.


5.3.1. ПОМЕЩЕНИЕ ДЕНЕГ НА ДЕПОЗИТ В ЦЕНТРАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ

Перед тем как начать торговать, каждый инвестор делает депозит через существующую финансовую инфраструктуру. Эта предоплата вскоре преобразуется в цифровую валюту, которая будет действовать в роли актива на бирже, будучи привязана к фиатным деньгам на депозите. В дальнейшем эти активы будут использованы в качестве обменного актива для покупки любой акции на рынке.


Рисунок 4 - Фиатные деньги обмениваются на цифровые деньги для торговли. Схема работает и в обратном направлении.

Каждый инвестор может отозвать свои цифровые деньги, т.е. вернуть цифровые деньги обратно центральному депозитарию или траст-компании. После этого центральный депозитарий или траст-компания кредитует банковский счёт инвестора через существующую инфраструктуру финансовой системы.


6. БЛОКЧЕЙН ТЕХНОЛОГИЯ

Блокчейн является новейшей технологической загадкой. Эта технология является решением децентрализованного реестра с повышенной системой безопасности и поэтому подходит для финансовых транзакций. Многие из блокчейн решений являются простыми, часть из них являются законченными, мощными и простыми в дизайне, а также, что важно, дешёвыми в эксплуатации.

При разработке блокчейн технологии не преследовалась цель задания нового импульса для существующих финансовых технологий. Скорее, это очень экономичное решение, которое сэкономит огромные деньги, время и труд по сравнению с существующими технологиями. В то же время, блокчейн может сократить некоторые процессы или свести их к небытию, тем самым снижая операционные издержки индустрии. Блокчейн технология изменила парадигму финансового мышления, предоставляя больше и требуя меньшего, а также с большей точностью.

Решения с применением блокчейн технологий являются синтезом старых и испытанных технологий. В частности, блокчейн объединяет в себе:
  1. P2P технологию
  2. Криптографию
  3. Базы данных

Итоговым результатом является мощная реестровая система, которая является неостановимой и необратимой, в том смысле что транзакции не могут быть изменены после их подтверждения и проведения. Транзакция в этом смысле является финальной.

Использование криптографии охватывает 2 фактора. Первым является тот факт, что технология используется для подтверждения транзакции конечным пользователем. Второй заключается в том, что подтверждение транзакции не может быть изменено. Также в технологиях блокчейна редко используется шифрование сообщений.

Поскольку система разработана так, что ее невозможно взломать, отпадает необходимость в дополнительных мерах безопасности для защиты подлинности транзакций.

Блокчейн технология, используя особые конфигурации и подходы к p2p соединению между компьютерами, меняет дизайн архитектуры традиционных систем, делая их проще в размещении и более эффективными в отношении затрат по их развертыванию. По сути, система
всегда будет в рабочем состоянии, в ней невозможен простой, отпадает необходимость в использовании датацентра и центра по восстановлению информации в случае чрезвычайных ситуаций как в централизованных системах. Блокчейн сам по сам по себе включает их функции на уровне разработки.

Блокчейн всё ещё находится на стадии зарождения. В то время, как технология сама по себе предоставляет огромный потенциал и возможности, индустрия лишь подготавливается к использованию технологии в финансовых системах.


7. NEM БЛОКЧЕЙН ТЕХНОЛОГИЯ

NEM блокчейн технология является специализированным решением, решением для определённого круга задач. В дополнение к стандартному функционалу блокчейн решений, она предлагает новые возможности:
  1. Возможность создания множества реестров на основе единой блокчейн платформы для управления множественными транзакциями активов. Эти активы могут иметь множество классов, таких как цифровые деньги, ценные бумаги, драгоценные металлы и т.д.
  2. Глобальное решение для пространства имён, чтобы иметь возможности для уникальных регистраций в каждом реестре внутри блокчейн экосистемы.
  3. Простые, готовые к использованию смарт контракты в форме управления транзакциями, чтобы конечные пользователи действовали в рамках нормативных требований.
  4. Возможность имплементации приватных блокчейнов с использованием технологии Mijin; во второй половине 2017 выйдет вторая версия блокчейн платформы, базирующаяся на новом решении, именуемом Catapult. (Catapult и Mijin разработаны и продвигаются на рынке компанией Tech Bureau как приватный блокчейн с ограниченным доступом. Позднее и Catapult, и Mijin будут выпущены как часть решения NEM с открытым исходным кодом.)

NEM блокчейн технология использует механизм консенсуса для управления каждой транзакцией. Физически NEM представляет собой сеть p2p узлов - с ограниченным доступом к приватным сетям Mijin и общим доступом к публичной сети NEM. Транзакции транслируются внутри сети, и каждый p2p узел записывает и проверяет их по мере их поступления. Периодически, через промежуток времени, называемый блоктаймом, эти транзакции группируются вместе в блок, и проходят хэш-процесс (делается цифровой отпечаток), который связывает текущий блок с предыдущим. После чего они добавляются к блокчейну как новый блок информации. Приватные реестры и реестры с ограниченным доступом не предполагают майнинга как такового и следуют алгоритму "Proof of Stake", в то время как реестры без ограничения доступа (публичные блокчейны) основаны на алгоритме "Proof of Importance". (NEM Technical Reference - https://www.nem.io/NEM_techRef.pdf).

В NEM блокчейн встроен специальный механизм, гарантирующий, что каждый узел, участвующий в работе p2p сети, является добросовестным (Eigentrust++ алгоритм репутационного менеджмента).

Решение NEM блокчейн также содержит совершенно новый алгоритм временнóй p2p синхронизации для обеспечения надёжной синхронизации всех узлов сети.

Решение NEM намеренно спроектировано как открытая система, реализованная на основе стандартных JSON RESTful API. Оно совместимо с любым приложением, которое соответствует протоколу обмена, такому как ISO 20022, или языку разметки, такому как FpML. Они рассматриваются как процессы с определёнными выходными данными, которые обновляют или транслируют транзакции в реестр. Этот метод интеграции и совместимости позволяет использовать устаревшие приложения и решения.


8. NEM БЛОКЧЕЙН ТЕХНОЛОГИЯ ДЛЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг является решением, движимым реестрами. NEM технология блокчейн может быть использована в следующих аспектах:
  • KYC менеджмент для контроля документации и проверки достоверности
  • Регистрация ценных бумаг, управляемая напрямую зарегистрированными компаниями или их назначенными агентами, в соответствии с текущими практиками или новыми практиками, тогда, когда они являются приемлемыми
  • Автоматические учёт и движения ценных бумаг
  • Автоматический клиринг, расчёты и платежи, выполняемые в одну транзакцию - что упраздняет существующие процессы
  • Полная информация о действиях держателей акций, позволяющая регуляторам в реальном времени получать сводку о действиях интересующих их держателей акций
  • Выделение каждого аккаунта, принадлежащего держателю акций напрямую или косвенно, и мониторинг действий, производимых от лица этих аккаунтов
  • Мониторинг рыночных аномалий и определение нарушений нормы в торговле

Благодаря этим аспектам блокчейн технология может выступать ядром системы рынка ценных бумаг. Для реализации процесса совершения торгов может быть выбрано несколько подходов. Типичная биржа обрабатывает от нескольких сотен тысяч до 15 миллионов сделок в день. Во времена хаоса рыночной волатильности, объёмы акций, меняющих владельцев, могут достигать десятков миллиардов единиц.

В данной работе будет рассмотрено 2 возможных варианта трейдинга.


8.1. ТРЕЙДИНГ - ВАРИАНТ 1

В будущем для трейдинга не потребуется брокер. Каждый инвестор будет торговать напрямую на бирже. Раньше присутствие брокеров было необходимо ввиду невозможности вместить всех участников для физической торговли. Ввиду этого, этих участников представляли брокеры, которые занимали для них место на бирже. Когда биржа стала электронной, эти места были заменены лицензиями, позволяющими вести торговлю на бирже напрямую. Эти люди с лицензиями стали брокерами, каждый из которых управлял собственной электронной торговой платформой для своих инвесторов.

Нет необходимости в существовании физической биржи сегодня, её заменила виртуальная, и торги сегодня могут быть осуществлены любым инвестором или брокером. Компьютерный экран является заменой для здания биржи и "выкрикивание" цен теперь осуществляется с помощью нажатия клавиш любым трейдером для любой ценной бумаги на трейдинговых платформах брокерских фирм. В выкрикивании цены теперь нет необходимости. Существуют также более сложные инструменты, которые позволяют трейдерам осуществлять торги напрямую, такие как автоматические боты и высокоинтенсивный трейдинг.

Это является настоящим и остаётся в прошлом. Однако, чтобы упростить систему ещё больше, биржа может покончить с лицензиями для её членов. Другим путём было бы принятие запросов о покупке и продаже напрямую от инвесторов. Для этого у биржи появится денежный репозиторий и акции, заложенные в систему инвесторами и хранящиеся в базе данных, обновляемой в реальном времени. Трейдинг будет происходить в реальном времени, а также будет доступ к высокоинтенсивным торгам.


Рисунок 5 - процесс трейдинга

Вот как оно работает: всё начинается с размещения инвестором денег на депозите CDS или траст-фонда. Этот депозит конвертируется в цифровые деньги и переводится на аккаунт инвестора в блокчейне. Этот же аккаунт инвестора будет содержать все акции, которыми владеет инвестор. Каждая акция отражает право акционера по предъявлению.

В любой момент блокчейн может отразить истинную позицию любого трейдера или инвестора. Когда инвестор желает приобрести ценную бумагу, цифровые деньги переводятся на биржу из CSD.

Соответственно, когда инвестор желает продать ценную бумагу, ценная бумага переводится на биржу из CSD. Во время торгов, транзакции "рассчитываются в полном объёме и закрываются" в базе данных биржи по завершению каждой сделки. Нет необходимости в дальнейших расчётах. Время транзакции становится ничтожно малым (в NEM блоктайм = 1 минута).

Движения ценных бумаг и денег из CSD на биржу демонстрируют намерение торговать. Количество денег или ценных бумаг в обновляющейся в реальном времени базе данных биржи будет демонстрировать их общий объём, переведённый из CSD на биржу.

Инвесторы могут вывести их ценные бумаги и цифровые деньги с биржи с помощью запроса о возврате, направляемом на биржу. При возврате блокчейн обновляется этой транзакцией.

Возврат цифровых денег из биржи зачисляется на аккаунт инвестора в CSD. Более того, возврат фиатных денег из CSD может быть инициирован инвестором через традиционную финансовую платёжную инфраструктуру.

Этот метод трейдинга требует от инвестора использование специальных биржевых трансферов для того чтобы производить торговлю. Это может не быть оптимальным путем ведения дел, ввиду того, что возникает необходимость в трансфертах ещё до начала торговли.

Непосредственным преимуществом этого метода является возможность для существования множества бирж, что позволяет инвесторам выбирать именно ту биржу, на которой они хотят торговать. С множественными биржами также возможен биржевой арбитраж. С мгновенными расчётами, биржа способна работать в различные периоды дня, включая возможность работать 24 часа в сутки.


8.2. ТРЕЙДИНГ – ВАРИАНТ 2

Другим методом, возможно даже более эффективным, является загрузка на биржу снапшота текущих позиций всех держателей акций из CSD уже до начала торгов.

Во время торговых часов, помимо выдачи единственного возможного доступа на биржу, все транзакции в блокчейне, кроме создания новых аккаунтов и запросов, будут заморожены. Следовательно, блокчейн становится недоступным за несколько мгновений до начала торгов, во время торгов и спустя некоторое время после их завершения. Все внерыночные транзакции могут быть исполнены, например, спустя час после закрытия торгов и до открытия их на следующий день, но также с запасом в час.

Для такой системы устройства рынка ценных бумаг, только одна биржа может обслуживаться блокчейном. В то время как производятся торги, они преобразуются в пакеты данных и транслируются в блокчейн.

Как пример, если 10 миллионов сделок осуществляется каждый день в течение 7 часов, то среднее количество транзакций в секунду равно 800 (1 сделка считается за 2 транзакции в пространстве блокчейна). Если мы разделим всё это для трансляции в блокчейн на 8 пакетов в секунду, количество транзакций на пакет будет составлять 100 единиц. При 200 байтах на транзакцию необходимо иметь пропускную способность по крайней мере в 1,28 Мегабит в секунду на каждой ноде, что является вполне достижимым.


Рисунок 6 - заморозка блокчейна во время торгов.

Преимуществом данной топологии является то, что торги обновляются в блокчейне в реальном времени одновременно с процессом их расчёта. Более того, этот метод не требует загрузки активов инвестора на биржу, так как биржа самостоятельно загружает всю информацию к открытию рынка.

Производительность операций обработки данных и выполнения транзакций являются ключевыми узкими местами любого блокчейн решения. Эта проблема наследуется от технологии p2p, где каждый узел должен получиь одну и ту же информацию за наименьшее возможное время. Всё остальное сходно, это является единственным отличием между централизованным решением и блокчейн решением.

Если мы примем вышеизложенный анализ, то мы можем заключить, что блокчейн технология NEM является невероятно гибким решением ввиду того, что требуемая пропускная способность в 800 транзакций в секунду вполне достижима. Это станет еще более реальным при выпуске решения Catapult, которое способно, по последним подсчётам, справляться с нагрузкой в 4000 транзакций в секунду.
Вернуться к началу Перейти вниз
Посмотреть профиль http://free.userboard.net
Winnie
Admin


Сообщения : 878
Дата регистрации : 2015-06-10

СообщениеТема: Re: Лон Вонг. Радикальное преобразование рынка ценных бумаг   2017-06-25, 10:11

Radicalizing the Equity Market Landscape
https://nem.io/RadicalizingEquityMarket.pdf
https://www.cryptocoinsnews.com/radicalizing-equity-market-landscape/

LON WONG
CEO, Dragonfly Fintech Pte Ltd.
President, NEM.io Foundation Ltd.
E-mail: lwong@dfintech.com
April, 2017

Abstract: The equity market poses a very inefficient system when it comes to post-trade clearing, payment and settlement. Trade matching occurs at the rate of hundreds of transactions per second but clearing and settlement of stock takes more than two days to complete. The equity market should consider a complete system revamp as the current systems and practice methods are based on legacy process practices that are outdated. We present the NEM blockchain technology as a suitable core component to re-design the equity market ecosystem which could save the industry billions of dollars a year in operational expenses. Our recommended approach looks at a clean sheet design taking cognisance of existing regulatory requirements and the need to shorten the post-trade clearing, payment and settlement cycle. This paper is intentionally written to address a wide spectrum of readers and does not contain deep dive technical details and design.

Keywords: NEM, equity  market, Dragonfly  Fintech,  private chain, permissible chain, decentralised ledger, distributed ledger technology, multi-ledger, blockchain, smart contract, Catapult, Mijin, Tech Bureau.


1. INTRODUCTION

The equity market is a very old market tracing its history to several hundred years ago. The Dutch East India Company was the first ever ompany to issue shares to the general public, giving birth to the practice in 1602.

Today, just about every economy, whether already developed or still  emerging, has a stock exchange. The practice of trading shares and payment settlement has not changed radically, but rather have morphed only very little over time. On the other hand, the means in which they are being traded and the consequent payment and settlement has changed drastically over the last 30 years through the advent of electronic and Internet technologies. This leaves the practice method archaic by comparison to the means.

Why does one still need to make a settlement a few days after a trade (commonly known as T+X, where X is usually three days after a trade)? Why is there a lag (in time) on/when reporting to the Securities Commission of a substantial shareholding disposal? Is there really a need to have share custodians, clearing houses, brokers, share registrars, and central depositories of materialized or dematerialized stocks? (Dematerialized stocks are stocks without physical certificates, but merely electronic records.)

This paper takes on a radical approach in re-designing the equity market and proposes an “outside-the-box” thought process that may very well change the way equities are traded in the future. The approach is one of dis-intermediation and re-intermediation, largely decentralized in design – using the NEM blockchain technology – and at the same time, taking out many of the risks for the parties involved, resulting in an equity market utopia of sorts.

It gives regulators and securities commissions a new and more efficient way of managing equity trades and transactions.


2. RELEVANCE

Blockchain technology is a decentralised and distributed ledger technology. It is a ledger solution that uses three very important technologies that have been well proven and well used for many decades – peer to peer computer node technology, database, and cryptography science (http://nem.io/catapultwhitepaper.pdf).

The equity market uses ledgers to manage stock trades, reconciliation, payments and settlements, clearing, and share registration. In fact, the entire industry is driven by disparate ledger systems at its core.

As such, a suitable blockchain technology with multiple ledgers that can cross-relate and cross-transact with one another automatically, and in the most efficient manner will make a perfect fit for a very efficient equity trading ecosystem.


3. CURRENT STATE OF EQUITY MARKET SYSTEMS

Let us start with examining some of the roles of existing players in the market.

3.1. STOCK EXCHANGE

The stock exchange exists fundamentally as an electronic matching system, pairing buyers and sellers of equities. Usually, it serves broking houses and market makers selling and buying equities in the market.

3.2. BROKING COMPANIES

Broking companies are intermediaries to retail or institutional investors who wish to buy or sell shares. These broking intermediaries are a result of hundreds of years of legacy practice. The advent of electronic or Internet trading has somewhat marginalised many of these physical brokers. Instead, most of them turned into electronic trading platforms to continue to serve their customers. Instead of physical communication via face to face or telephone orders, most have gone on to become Internet trading platforms with minimal physical broking.


3.3. CENTRAL SECURITIES DEPOSITORY SYSTEM

In today’s equity trading, most shares certificates are dematerialized in that they are made electronic or simply called scriptless. They are usually kept in a central securities depository system and managed by a central entity. Some markets may still have physical scripts, where brokers will require the use of custodian services. Most markets also have custodians, to act as clearing and settlement agents for equity
transactions.


3.4. CLEARING HOUSES

At confirmation, a trade in a stock exchange needs to be appropriated and cleared by a clearing institution where share certificates (electronic or not) are arranged to be netted or grossed out between a buyer and a seller through their representative brokers/custodians. The process can be tedious and erroneous at times. Risks are continually being managed and mitigated among participating members.


3.5. SETTLEMENT INSTITUTIONS

Settlement institutions are normally run by central banks to make payment settlements between buyers and sellers of securities. Custodians and brokers act on behalf of these sellers and buyers to make settlements. They are normally settled as a net sum for multiple trades during the day between brokers who act on behalf of sellers and buyers. It is a multi-staged process that requires a lot of effort.


3.6. TRADERS

Traders could be retail investors representing individuals and companies. They could also be institutional investors, representing licensed asset management companies or trust companies.

Big institutional investors may want to trade directly in the stock exchange, while most go through broking companies. All retail investors go through broking companies.


3.7. SHARE REGISTRARS

A share registrar keeps records of shareholders and manages outstanding shares of issuing companies. It also manages dividend payouts and issuance of new shares by these companies.


4. EXAMINING THE PROBLEMS OF CURRENT EQUITY MARKETS

The fundamental function of a stock exchange is to match and facilitate buyers and sellers of equities, while at the same time, mitigate the risks associated with each trade. A buyer to deliver money and a seller to deliver share certificates. Subsequently, instruments are exchanged with, if at all possible, no risk to either party, and in the shortest time possible.

In the early days, this was like an everyday affair with buyers and sellers “meeting under a tree”. But then, as the process became more sophisticated, it needed something that was, crucially, very efficient, reducing the risks for every transacting party to a minimum.

Brokers were required to represent groups of buyers and sellers, so that the market would become a less crowded place. Imagine if the entire populace descended onto the marketplace!

Over the years, things were automated and systems were built around the process to facilitate, ease up, and improve on systems built for each function.

This eventually became a monolithic integrated ecosystem that we now call the stock market system.

These specific systems have been well integrated into most stock markets. But there exist many pockets of inefficiencies resulting in unnecessary work and risk for intermediaries who work on addressing these issues.

Each of these solutions was a result of a need to get the fulfilment for each stage of the trade lifecycle completed efficiently. Over the years, each of these specific value chain solutions have become large and specialised business entities operating it as a service.


Figure 1 – Trade lifecycle

All these systems work very well in their own silos but when all these systems come together, the cost, both in resources and in terms of efficiency, can be unnecessarily high. A solution would be to take a radical step towards dismantling the entire system and rebuilding it into one complete, efficient and straightforward system.

The payment and settlement system is a fiat money system comprised of banks coming together to make payments on behalf of their clients. Each of these banks have their own electronic ledger system at its core. Money as we know it in its physical form, can easily be paid directly between two parties without an intermediary. Money in an electronic form needs an intermediary that can bring multiple banking systems together so that they can exchange values and update their respective ledgers. There is no single ledger but, instead, a multitude of banks, each with their own ledgers. The settlement platform is, therefore, a platform where they agree to update their ledgers upon confirmation of a payment – a rather inefficient method with elements of risks, but a necessary solution today.

The sale and purchase of equities involves money, making it absolutely necessary for a payment and settlement system to be part of an equity market. And along with it, a complicated process arises, because money as an asset or instrument of exchange, is not “part of the assets that are embedded into the equity market system”. This makes it physically and electronically distinct from the equity market system. This point will be illustrated further when we present a solution to the problem.

Custodians, the stock exchange, and brokers are involved in a highly complicated and entangled web of clearing after a matching trade is done. This results in at least a day or two to complete the clearing process before a payment settlement can be made. The cost can be high as it involves both electronic and sometimes manual checking and reconciliation to get each trade matched and cleared. This process involves too many parties and systems, making it expensive and tedious.


5. CHANGING THE PARADIGM

Let’s for a moment examine a clean sheet, look at the equity market and forget about all the convoluted requirements of current systems in the equity market.

There is a need to make electronic share scripts that cannot be duplicated so that these electronic share scripts can be circulated or changed hands electronically between known parties in a closed environment.

There is also a need to use a pivoting currency that can be used as an electronic medium of exchange in the same system, i.e., traded inside the exchange so that settlement is done as trades are matched. This pivoting currency cannot be duplicated and again, can be easily exchanged between known parties. Like casino chips, they are only recognised as a currency of exchange and not fungible or exchangeable outside the equity market. This digital money is a constant (i.e., value is not volatile with each unit pegged to a specific unit of fiat money) that is used to buy stocks. It is classified as a special class of “stock” or asset in the system and represents the only medium of exchange in the system for equity. Cashing out in actual fiat money will require the help of a payment processor to exchange into fiat money.

To put the above in perspective, let’s say if the USD is made an asset in the exchange, then selling a stock called Blue Sky is exchanged with the asset called USD. Settlement becomes defunct as the matching constitutes a completed transaction between a seller and a buyer. A buyer puts the USD in escrow. Likewise, a seller does the same with Blue Sky shares. When they trade, the assets switch over.

In line with global changing trends and risk management, investors should be required to make prepayments before they can buy equities. This prepayment is then turned into digital money as an “embedded” asset that behaves like a stock with a non-volatile value in the stock exchange.

There is one particular group of traders that thrives on high frequency trades during the day and do netting at the end of the trading period. This group may be impacted by the need to make prepayments. However, one should take note that there is a risk of non-payment in the traditional trading method. This risk is now mitigated with prepayment. But if prepayment is not something acceptable, in the end, it is a regulatory issue to minimise risk or not. These traders alternatively, can collateralize their assets to get more credits to trade. It calls for a different consideration on how these high frequency traders should trade. The absence of it could stymie liquidity, and the presence of it could cause market collapse.

The main players in the new ecosystem would be:

  1. A central identity and ledger management system
  2. Public Companies
  3. Stock Exchange
  4. Payment processor
  5. Investors – Retail and institutions
  6. Banking system for eventual fiat conversion

Excluded and mostly defunct players shall include:

  1. Custodians
  2. Brokers
  3. Clearing Houses
  4. Share Registrars

Some of them may still exist, although they would need to reinvent their roles and do different things to function in the new paradigm.


5.1. CENTRAL IDENTITY AND LEDGER MANAGEMENT SYSTEM

A central identity management system will be required to register all investors in the equity market. It can assume the same responsibility of current Central Securities Depository (CSD) bodies where every investor that has attained a certain legal age, an institutional investor, or a legal entity must register with the CSD.

Each registered entity will be given an account that is to be used for trading equities.


Figure 2 - Every entity must register with a central identity system

In accordance with regulatory requirements, a central identity system is required so that all investors will be known and documented. It is also necessary that this unique account is accorded to every investor so that all subsequent equity ownership will be registered with the rightful owners as the bearer shareholders. This eliminates the need to do duplicate work by share registrars to manage these shareholders. The CSD holds a record of all shareholders of every listed company and therefore does the job of the registrar while allowing a decentralised system to automatically manage stock movements in a real time manner.


5.2. PUBLIC COMPANIES

Each company that has been approved to list their shares will be required to issue a fixed number of shares in accordance with their stated prospectus or as approved by the Securities Commission.


Figure 3 - Share allocation and registration at IPO stage

These shares shall be issued out as electronic units using the same system that is managed by the CSD. The system comes with inherent security features that do not allow for share duplication and fraudulent issuance nor change in share or asset quantities, unless approved. At the IPO stage, each shareholder will be issued with the requisite number of shares that they have successfully subscribed for. Bearers of such electronic units are the holders of the shares.

There is no need to have a registrar, or the registrar function is very much reduced to just management and allocation of such shares to account holders, all of whom must already be registered with the central identity management system.


5.3. THE STOCK EXCHANGE

The stock exchange shall act as a focal point for trading shares. A few conditions will need to be satisfied before anyone can trade in the stock exchange. These include:

  1. Every investor must be registered with the CSD
  2. Money must first be deposited with the CSD or a regulated trustee and exchanged for the pivoting digital money asset issued by the CSD system
  3. Every investor shall be registered with the stock exchange with the same account number that is supplied by the CSD
  4. For the sale of stock, each investor must already have stock in the account, which is reflected in the account held at the CSD



5.3.1. Depositing Money with the CSD

Every investor makes a deposit through the existing financial infrastructure before any trade can be done. This prepayment shall be turned into digital currency and acts as an asset in the stock exchange with each unit pegged to a unit of fiat money deposited. Subsequently, this asset shall be used as the asset to be exchanged for the purchase of every stock in the market.


Figure 4 - Fiat money exchanged for trading digital money. Reverse is true.

Every investor can withdraw their digital money in a reverse action, i.e., return digital money back to the CSD or trustee. The CSD or trustee then credits the bank account of the investor through the existing financial infrastructure system.


6. BLOCKCHAIN TECHNOLOGY

The blockchain is the latest technology enigma. The technology is a decentralised ledger solution with enhanced security and is suitable for financial transactions. Many of them are simple solutions while a couple are full featured, powerful, simple in design, and most importantly, inexpensive to operate.

Blockchain technology does not purport to give a new impetus to existing financial technologies. Rather, it is a very cost-effective solution that will save a tremendous amount of money, time, and labour in comparison with existing technologies. At the same time, blockchain can cut some processes and reduce them to nothingness, thereby possibly saving the industry a lot of running costs. Blockchain technology changes the paradigm of financial thought processes, giving more and doing less, and with complete accuracy.

The blockchain solution is a technology that is a synthesis of past well tested and proven technologies. Specifically, the blockchain technology is designed from a combination of:

  • Computer peer to peer technology
  • Cryptography Science
  • Database system

The end result is a powerful ledger system that is immutable and irreversible, meaning to say that transactions cannot be changed once signed and transferred. A transaction, is therefore, final and there can be no double-spend.

The use of cryptography science encompasses two factors. The first being the fact that it is used for signing off a transaction by the user. The second being that it is used to proof the transaction so that it cannot be changed. Another feature that is rarely used in blockchain is the encryption of messages.

This tamper-proof design makes it so powerful that it does not require additional security solutions to protect the authenticity of transactions.

The blockchain technology, using a computer peer-to-peer configuration and approach, changes the design architecture of traditional systems, making it simpler and very cost effective in its deployment. Crucially, the system will always be up, eliminating any downtime and removing the need to use a datacentre and disaster recovery centre to house its core system. A blockchain is itself a datacentre and disaster recovery centre already by design.

Blockchain technology is nascent. While the technology itself offers tremendous potential and possibility, the industry is just “waking up” to apply the technology to its financial systems.


7. THE NEM BLOCKCHAIN TECHNOLOGY

The NEM blockchain solution is a purpose built solution. In addition to the standard run-of-the-mill blockchain solution, it has incorporated special features into its blockchain technology. These special features include:

  • Ability to create multiple ledgers in a single blockchain platform to manage multiple asset transactions. These assets could be assets of different classes such as digital money, securities, precious metals, etc.
  • A global namespace solution for unique registration of each set of ledgers within the blockchain ecosystem.
  • Simple, out-of-the-box smart contracts in the form of transaction management so that users of the solution can be governed by regulatory requirements
  • The ability to implement a private chain using the mijin solution, and the soon to be released, Version 2, Catapult (Catapult and Mijin are developed and marketed by Tech Bureau, Corporation as a permissioned/private ledger. Both Catapult and Mijin shall be released as part of NEM’s Open Source solution at a later date).

The NEM blockchain technology uses a consensus mechanism to manage every transaction. It consists of a network of nodes (either permissioned or permission-less) networked together in a peer-to-peer (P2P) configuration. Transactions are broadcast out and each P2P node will record these transactions and verify them as they come in. At periodic intervals, called the block time, these transactions are grouped together and the transactions undergo a hash process (digital finger printing) linking it to the previous block. They are then added on as a new block of information in the blockchain. The private and permissioned ledger does not have mining per se, and follows a controlled Proof of Stake algorithm, while the permission-less (Public Chain) is based on an algorithm called Proof of Importance (NEM Technical Reference - https://www.nem.io/NEM_techRef.pdf).

Built into the NEM blockchain solution is a mechanism (Eigentrust++ reputation management algorithm) for ensuring each P2P node is reputable and therefore not fraudulent.

The NEM blockchain solution has also created an all-new P2P time synchronisation algorithm to ensure that each node is synchronised with one another in the right time slot.

The solution is intentionally designed as an open system realised through a set of industry standard JSON RESTful APIs. It is compatible with any application that conforms to a messaging standard such as ISO20022, or a mark-up language such as such as FpML. They are treated as processes with defined outputs to update or broadcast transactions into the ledger. This method of integration and interoperability allow for reuse of legacy applications and solutions.

The existence of API server gateways enables the blockchain to act as a core to applications that require the use of a ledger. It is, therefore, an open system and allows for standards conforming applications, including legacy and new decentralised smart contracts to integrate with the ledger seamlessly.


8. THE NEM BLOCKCHAIN TECHNOLOGY FOR THE EQUITY MARKET

The equity market is a ledger driven solution. The NEM blockchain technology could be used for the following:

  • KYC management for document control and authenticity
  • Share registry, operated directly by listed companies or their appointed agents, in line with current practices or new practices where they are appropriate
  • Auto-accounting and movement of shares
  • Auto-clearing, payment and settlement – in one transaction – dismantling existing processes
  • Complete view of shareholding movements, providing regulators with real-time visibility of substantial shareholding movements.
  • Tagging every account belonging to a substantial shareholder, directly or indirectly, and monitoring movements of such accounts
  • Monitoring of market anomalies and identifying trading irregularities

The blockchain technology thus represents a core building block for the equity markets. There can be a few approaches in the way trades can be made. A typical stock exchange does anything from a few hundred thousand trades to as many as 15 million trades a day. In times of market chaos or volatility, the volume could involve tens of billions of shares changing hands.

We will examine two possible types of trading options.


8.1. TRADING – OPTION 1

Trading will not require any broker. Each and every investor shall trade directly at the stock exchange. Before, the presence of brokers was required because it would be almost impossible to house all traders and physically trade. Hence, they were represented by brokers who’d occupy a seat each on the exchange floor. When stock exchanges went electronic, these seats were replaced by licenses for each member to trade on these stock exchanges. These licensed members became brokers, with each of them operating their own electronic trading platforms for their investors.

It is not necessary to have an exchange floor today because this very same “floor” is made virtual and trades can actually be done by each and every investor or trader. The computer screen is a window to the floor and the price bid “shouting” is now carried out by keying in the asking and bidding prices of any stock by every trader in a trading platform operated by broking firms. There is no need to “shout” a price. There are also more sophisticated tools that allow traders to make trades directly, including automated bots and high frequency trading.

That is the old and the present. However, to dismantle it further, the stock exchange could simply do away with licenses for members. Instead, now, another way would be to accept direct bidding and asking by investors. The stock exchange will have a  repository of money as well as stocks pledged by investors to the system in its real-time database. Trading occurs real time and it would be capable of high-frequency trades.


Figure 5 - Trading process

The way it works: it starts with an investor depositing money into the CSD or its trustee. This deposit is converted into digital money and deposited into the account of the investor in the blockchain. This same account of the investor will also hold all the units of shares that the investor owns. Each share owned reflects the bearer shareholder title to it.

At any one time, the blockchain will reflect the true position of every trader or investor. When an investor wishes to purchase a stock, digital money is moved into the stock exchange from the CSD.

Similarly, whenever an investor wishes to sell a stock, the stock is moved into the stock exchange from the CSD. During trades, transactions are “cleared and settled” in the database of the stock exchange at the conclusion of every matched trade. There is no need for further settlement. Transactions are reduced to T+0.

Movements of shares and money from the CSD to the stock exchange indicate an intention to trade. The amount of money and the number of stock in the real-time database of the stock exchange will indicate the total amount moved from the CSD into the stock exchange.

Investors can withdraw their shares and/or digital money from the stock exchange by way of issuing a withdrawal instruction to the stock exchange. At withdrawal, the blockchain is updated with the transaction.

Digital money withdrawn from the stock exchange is credited into the account of the investor at the CSD. Further, a withdrawal of fiat money can be initiated by the investor from the CSD through the traditional financial payment infrastructure.

This method of trading requires an investor to make specific transfers into the stock market in order to trade. It may not be the optimum way of doing things as there is a need to make transfers before one can trade.

One immediate benefit of this method is that multiple stock exchanges can exist, allowing investors to choose which stock exchange they want to trade in. Arbitrage is possible too, with multiple exchanges. With instant settlements, exchanges can now operate at different times of the day, including having the option to operate 24 hours a day.


8.2. TRADING – OPTION 2

Another method which can be more efficient is to make the stock exchange download a snapshot of the current position of all shareholdings from the CSD just before the market starts.

During trading hours, other than giving sole access to the stock exchange, all other transactions into the blockchain apart from creating new accounts and making queries will be frozen. The blockchain is therefore not made accessible for transacting just before the market starts, during trading hours, and just after the market closes. Any off-market transaction can only happen at, say, one hour after the market closes till say, one hour before the market starts on the next trading day.

For this type of arrangement, only one stock market can exist per blockchain. As trades are made, they are signed in batches and are broadcasted into the blockchain.

As an example, if there are 10 million trades per day for 7 hours, the average number of transactions per second is about 800 (1 trade is considered two transactions in the blockchain space). If we split that into 8 batches per second streaming into the blockchain, the number of transactions per batch is 100. At about 200 bytes per transaction, this equates to be at least 1.28 Mbps for each node, which is very achievable.


Figure 6 - Freezing up the blockchain during trading hours

The advantage of having such a topology would be that trades are updated onto the blockchain in real time as they are being matched. Further, this method does not require the investor to upload their assets into the exchange as the exchange itself will do an automatic upload prior to the opening of the market.

Ingestion and transaction throughputs are the main bottlenecks for any blockchain solution. This is a problem inherent with P2P technology where every node must receive the same data in the fastest possible time. Everything else equal, this is the main difference between a centralised solution and the blockchain solution.

If we consider the above analysis, we can conclude that the NEM blockchain technology is an incredibly accommodating solution as the required average transaction rate of 800tx/s is quite achievable. It will be even more so with the release of the new Catapult solution, which is capable of volumes up to 4,000tx/s at its last official count.


8.3. SOLUTION HIGHLIGHTS

Every holder of a unit of share in the company is represented by the electronic balance the user has in the blockchain ledger at the CSD. This method of bookkeeping is tamper-proof and provides a complete audit trail of all transactions of the user. No registrar is required to keep a register of shares held by any party. Everything is recorded in the CSD for all shares traded in the exchange in real time.

Substantial shareholders need not report to the securities commission as the CSD will reflect real time substantial shareholder equity movements. With a proper business rule put in place, tracking of substantial shareholdings can be extended to include nominee and indirect ownerships by tagging the accounts of these substantial shareholders.

Any investor who is in possession of a block of shares can trade off-market and send that block of shares directly to a buyer in a separate agreement outside the exchange.

There is no more share netting, nor any clearing, payment and settlement. Every trade upon matching is final. Upon each trade matching, clearing, payment and settlement are done concurrently.

The CSD now also takes the role of being a manager of fiat money, converting in and out of digital money for the stock exchange. It is basically an escrow system for the stock exchange.

With a single CSD, based on the aforementioned trading option 1, the ecosystem now can easily open up the market to multiple exchanges who wish to offer trade matching services, thereby creating a competitive environment.

The cost of trading will reduce substantially as a result of dis-intermediation. Brokers, custodians, clearing houses and highly complicated settlement systems become redundant.

Trading risks will be reduced because there shall be no short-selling or over-buying. Every entity can only trade in the system with what they have sent into the stock exchange or held in the CSD. Other risks including settlements and clearing shortfalls become non-existent.

Exchanges use a pivot digital currency to trade in a one (digital money) to many (all the stocks on offer in the market) and many to one relationship. Digital money becomes a fixed value asset and part of trade matching vis-a-vis traditional systems where it is being carried out as a separate settlement exercise – shortcutting all the complicated processes.

Exchanges can also offer trading in multiple currencies, opening up the entire market to the global stage, where regulatory requirements can extend to include trading of local stocks in foreign currencies.

The ecosystem allows for streamlined big data analytics to work on the CSD and the stock exchange to single out market anomalies, AML activities, and insider trading ever more efficiently, thus allowing regulators bigger breadth of monitoring and regulating these companies and investors in real time.

Snapshots of shareholdings can be taken at any instant of time and dividends can be given out to entities holding such shares current at that time.

Stocks can be pledged to financial institutions in an off-market arrangement in exchange for margin financing.


9. IMPLEMENTATION

The implementation of such a system calls for radical views and actions. It is not impossible as this can easily be sandboxed initially. Some of the existing systems, such as the core matching engine, can be replicated and new solutions can be put on top to complete the system build.

New stocks or low volume stocks can be put onto the system to test its usefulness. Simulations, too, can be made to parallel the new solution with the ongoing stock exchange trades.


9.1. STOCK EXCHANGE

Implementation of this solution for the stock exchange requires the implementation of an investor trading platform instead of the traditional broker trading platform. This trading platform could be adapted from established trading platforms offered by many existing trading platform providers with some improvisation. This will include taking out some of the broking functionality and integrating the database to check the balance availability before trading can be done. The trading platform shall integrate directly with the existing matching engine of the stock exchange. It shall also integrate with the blockchain solution at the CSD.

The key elements of the trading platform should include the following:

  1. Ability to provide bot trading for high-frequency trading and programmed trading
  2. Integration with the stock exchange matching engine
  3. Integration with the CSD for stock deposits and withdrawals, including digital money, to be traded by each institution or retail investor
  4. Checking balances and trade history in the CSD and in the stock exchange itself (for trade option 1)


Figure 7 – Proposed Stock Exchange System

Other features should include normal charting software, price quotations, and standard features that typically come with a trading platform.


9.2. CENTRAL SECURITIES DEPOSITORY SYSTEM

The CSD’s new role shall include a fund management element in the system. This fund management element handles depositing and withdrawal of money from the equity market. As the CSD is a bespoke solution;, applications around its core blockchain system will have to be developed. These applications could include the following:

  1. Bank integration modules for deposits and withdrawals
  2. KYC and user registry
  3. Stock issuance module
  4. Big data analytics, monitoring and reporting modules


Figure 8 - CSD application modules

The solution is not hard to design and implement because the blockchain core solution is the most difficult part in the design of the system. Fortunately, this is a ready-to-run solution using the NEM blockchain technology.


9.3. EQUITY MARKET ECOSYSTEM

Overall, the equity market ecosystem is now reduced to 2 main systems, that is, the stock exchange system and the CSD system. The combination of the two is easy to put together and does not require a lot of work if well planned.


Figure 9 - Equity market ecosystem


9.4. EXTENSIONS

The stock market matching engine becomes a system and solution to match assets to be traded. New instruments and assets can be freely traded in the system as it is now reduced to merely a matching engine where settlements are made immediately upon successful matching.

The solution may be revolutionary as well as being very extensible. It would not necessarily be limited to the stock market alone, but may also include precious metals and a host of other assets and instruments.

The sky is the limit and, if properly regulated, this technology opens up a whole new dimension for investors and exchange operators.


10. SUMMARY

The equity market was examined and the various players in the ecosystem were considered. The use of the NEM blockchain could solve the problem of a prolonged settlement procedure that is fraught with legacy processes that are unnecessary.

To implement such a solution, a new approach that requires a system revamp is proposed. This approach calls for redesigning the system and reducing the number of actors to 6 as opposed to a multitude of actors before. These actors are:

  1. Stock Exchange
  2. A CSD that will assume a bigger role
  3. Banks and the financial infrastructure playing a different role
  4. Listed Companies with perhaps outsourced managers using the CSD to perform the registrar function
  5. Retail and institutional investors
  6. Securities Commission

Conspicuously missing shall be brokers and custodian services, including the whole settlement process. The end result is a much more efficient ecosystem that allows for the following advantages:

  • Real-time visibility of trades and movements which can be monitored closely by regulators
  • No settlement requirement as they are settled at the point of trade
  • No more reconciliation of stocks caused by many brokers coming together to net their trades against one another at the end of a trading day

The solution and design may not be exhaustive but a general idea and macro approach has been presented. Smaller details can easily be done once the final design is mapped out.
Вернуться к началу Перейти вниз
Посмотреть профиль http://free.userboard.net
 
Лон Вонг. Радикальное преобразование рынка ценных бумаг
Предыдущая тема Следующая тема Вернуться к началу 
Страница 1 из 1
 Похожие темы
-
» 31. Невосприятие Самоорганизующейся Системы Smart-MES

Права доступа к этому форуму:Вы не можете отвечать на сообщения
Посторонним в :: Блокчейн проекты :: NEM и связанные с ним проекты :: Dragonfly Pay / статус проекта неизвестен-
Перейти: